建筑材料行业周报：华东水泥景气具有足够韧性和向上弹性
华东水泥大幅降价，并不改变行业景气向上趋势，继续做多水泥股：上周江浙沪皖水泥下调50-60 元/吨，熟料价格下调150 元/吨左右。此时下跌缘于战术上对外来熟料的定点打击和淡季来临，幅度较大体现的是12 月份急速拉涨的回归。
合理水泥价格是多少？我们认为目前价格已经接近合理，未来两周市场会缓慢找到底部。紧接而来的是错峰停窑，元宵开工之后低库位和供给紧张将导致价格重新上涨。从全年来看，供给侧仍严格，地产逐渐放松提振需求韧性，水泥景气将维持震荡向上，并有望创历史新高。
经济新常态下，需求端不具备大幅下滑的风险；近期地产政策放松将进一步提振需求侧预期：中央经济工作会议中指出我国要推动高质量发展；延续积极的财政政策和稳健的货币政策，确保对重点领域和项目的支持力度；推动制造强国、区域协调、乡村振兴、全面开放。我们认为2018 年整体经济运行的基调仍将是在稳定中的结构调整，当前作为经济支柱的固定资产投资不会被偏废，增速可能会放缓，而需求的总体量仍将在高位维持，水泥、玻璃等传统周期建材的需求不具备明显下滑基础。而近期部分二三线城市地产政策的放松，将进一步提振市场对于需求侧的预期。同时随着经济发展模式调整与升级，部分行业需求（如玻纤）仍然存在较强结构性的增长机会。
环保压力不减，供给侧仍将是行业盈利的核心抓手，低库存和产能紧平衡下，景气维度将被明显拉长：我们认为2018 年我国仍将在“绿水青山”的思路下，严格控制经济发展质量、重视环保，近期环保督察组向其督察省份反馈意见，从针对各省份提出存在的环保问题来看，环保督察依然保持严格态势，各地也积极反应表态落实反馈意见的问题并提出整改方案，后续的环保督察以及2018 年对问题整改的“回头看”等工作预计将常态化，环保压力不减；2016 年以来的供给侧改革大方向仍将得以延续，如水泥行业对于从原材料-熟料-水泥整条产业链的控制都在进一步增强，而中期维度的供给侧改革方案已经出台；玻璃行业的排污许可证标准出现提升，针对小散乱企业的整改也在进行中。我们认为产能严控、较低库存的运行状态将成为周期建材2018 年的共同特点，而严禁新增、淘汰落后也将成为2018 年全行业的主旋律。传统周期建材的供给端端存在较强的安全边际，行业盈利有望进一步提升。
淡季不淡，低库位之下水泥行业景气持续向上：水泥板块的当前估值，并未反映四季度水泥价格大幅上涨对明年盈利中枢抬升的预期；而全国水泥库存呈现持续下滑态势，为近年最低水平，春季错峰继续严格之下，今年上半年供给会更加紧张，旺季到来后水泥价格有望创新高，我们认为随着行业供需格局的好转和当前供给侧的严格控制，淡季不淡，而今年全行业整体盈利中枢有望进一步提升，水泥行情有望加速。推荐海螺水泥、上峰水泥、万年青、华新水泥。
玻璃价格淡季平稳，库存上升，沙河集中停产的冲击逐渐缓解，中期景气仍向好：玻璃市场此前的淡季上涨主要来自于沙河7 条线的集中停产造成供应缺口。随着纯碱价格出现较大幅度回落，复产不断增加跌价淡季需求下降导致缺口逐渐缓解，但企业挺价意愿强烈，价格开始进入高位震荡期。短期来看，排污证对于供给的影响，冷修和复产节奏等需要观察。中期来看，18-19 年的集中冷修不会缺席，我们认为，明年玻璃景气整体将稳中有升。推荐旗滨集团。
玻纤龙头盈利有望稳定增长：玻璃纤维的本轮景气周期随着下游需求稳定增长、结构高端化进程加速、行业壁垒的逐渐建立等因素，而被明显拉长，而行业内的龙头企业，借助这一行业契机，进一步增强自身行业竞争力、进行产业链扩张，中期来看行业将延续强者恒强的态势。我们认为行业龙头的整体盈利能力有望在2018 年，百尺竿头更进一步。推荐中国巨石、中材科技、长海股份。
【行业观点】
1、水泥价格环比回落，维持高位，为节后上涨打下基础，继续看好水泥跨年行情：本周全国水泥价格环比下跌、库存维持低位，主要是华东应对进口熟料而大幅下降。进入年末，需求随季节性规律开始逐渐向淡季过度，同时伴随限产因素逐渐缓解以及下游搅拌站年底资金回笼导致开工率下降等因素影响，水泥供需最紧张的时期已经度过。水泥价格将在次高位置逐渐稳步；而全行业低库存的运行情况将为明年一季度开春后的水泥价格表现奠定良好基础。本周水泥全国均价为412 元/吨，环比回落0.7%，上涨区域主要集中于西南成都，下跌主要是华东区域。
中期看2020 年之前水泥行业需求将整体维持稳定，供给侧推动行业供需格局持续向好，龙头价值属性有望不断增强。全年水泥行业整体产能约束不会放松，需求平稳、低库存和供需紧平衡背景下，价格旺季易涨而淡季难跌，景气将被明显拉长。从细分区域看，华东和华南地区具备较强的经济活力和较大的需求总量，同时行业竞争格局较好，未来水泥价格维持高位的可能性较强，甚至有百尺竿头更进一步的趋势；而当前相对弱势的北方、西南地区，随着需求释放和行业格局的进一步优化，整体供需关系也将持续向好，区域内企业盈利具备向上弹性。同时中期供给侧改革实际产能去化的落地，也将加速水泥行业供需关系和产业格局进一步向好。
建议重视水泥板块的“跨年行情”：我们认为，建立在当前建材周期品整体供需已然相对紧张的情况下，短期超预期的限产，将有望持续推升市场对行业龙头盈利弹性的预期。而中期在供需稳定向好，而行业格局进一步集中的过程中，水泥龙头企业的盈利弹性将进一步显现；横向比较消费和成长，周期龙头的估值仍较低，随着水泥行业盈利的周期性减弱，可持续性增强，龙头的价值属性有望凸显，迎来估值业绩的双升。继续推荐海螺水泥、上峰水泥、万年青、华新水泥、祁连山。
2、玻璃价格淡季平稳，库存上升，沙河集中停产的冲击逐渐缓解：本周全国白玻均价1666 元，环比上周下降2 元；周末行业库存3160 重箱，环比上周增加67 万重箱。玻璃市场此前的淡季上涨主要来自于沙河7 条线的集中停产造成供应缺口。随着纯碱价格出现较大幅度回落，复产不断增加跌价淡季需求下降导致缺口逐渐缓解，但企业挺价意愿强烈，价格开始进入高位震荡期。短期来看，排污证对于供给的影响，冷修和复产节奏等需要观察。中期来看，18-19 年的集中冷修不会缺席，我们认为，明年玻璃景气整体将稳中有升。推荐旗滨集团，关注金晶科技、南玻A。
3、龙头白马强者恒强，看好市场份额持续提升：我们认为，产业资源向龙头企业集聚的趋势继续深化，强者恒强带来龙头公司市占率提升的趋势愈发明显。我们2014 年底提出的消费建材领域品牌化和服务化趋势已经非常明显，品牌影响力和消费者粘性的提高，有望显著受益未来消费升级以及多品类扩张；而供给侧改革带来小企业退出（环保、成本等因素），进一步加快了龙头企业市场份额扩张的进程。我们看好龙头白马市场份额持续提升，继续推荐帝王洁具、兔宝宝、伟星新材、北新建材、东方雨虹等。
4、脱虚向实，我们建议开始研究布局可能有技术创新的细分领域。推荐康欣新材、中材科技、菲利华等。重点推荐康欣新材：公司作为拥有工艺创新和成本优势的底板龙头，将显著受益于行业景气上行，新产能释放将带来业绩弹性；同时拓展木结构房屋、环保板等民用市场，助力打开新的市场空间。
风险提示：固定资产投资低于预期，宏观经济大幅下滑，供给侧改革不及预期
合理水泥价格是多少？我们认为目前价格已经接近合理，未来两周市场会缓慢找到底部。紧接而来的是错峰停窑，元宵开工之后低库位和供给紧张将导致价格重新上涨。从全年来看，供给侧仍严格，地产逐渐放松提振需求韧性，水泥景气将维持震荡向上，并有望创历史新高。
经济新常态下，需求端不具备大幅下滑的风险；近期地产政策放松将进一步提振需求侧预期：中央经济工作会议中指出我国要推动高质量发展；延续积极的财政政策和稳健的货币政策，确保对重点领域和项目的支持力度；推动制造强国、区域协调、乡村振兴、全面开放。我们认为2018 年整体经济运行的基调仍将是在稳定中的结构调整，当前作为经济支柱的固定资产投资不会被偏废，增速可能会放缓，而需求的总体量仍将在高位维持，水泥、玻璃等传统周期建材的需求不具备明显下滑基础。而近期部分二三线城市地产政策的放松，将进一步提振市场对于需求侧的预期。同时随着经济发展模式调整与升级，部分行业需求（如玻纤）仍然存在较强结构性的增长机会。
环保压力不减，供给侧仍将是行业盈利的核心抓手，低库存和产能紧平衡下，景气维度将被明显拉长：我们认为2018 年我国仍将在“绿水青山”的思路下，严格控制经济发展质量、重视环保，近期环保督察组向其督察省份反馈意见，从针对各省份提出存在的环保问题来看，环保督察依然保持严格态势，各地也积极反应表态落实反馈意见的问题并提出整改方案，后续的环保督察以及2018 年对问题整改的“回头看”等工作预计将常态化，环保压力不减；2016 年以来的供给侧改革大方向仍将得以延续，如水泥行业对于从原材料-熟料-水泥整条产业链的控制都在进一步增强，而中期维度的供给侧改革方案已经出台；玻璃行业的排污许可证标准出现提升，针对小散乱企业的整改也在进行中。我们认为产能严控、较低库存的运行状态将成为周期建材2018 年的共同特点，而严禁新增、淘汰落后也将成为2018 年全行业的主旋律。传统周期建材的供给端端存在较强的安全边际，行业盈利有望进一步提升。
淡季不淡，低库位之下水泥行业景气持续向上：水泥板块的当前估值，并未反映四季度水泥价格大幅上涨对明年盈利中枢抬升的预期；而全国水泥库存呈现持续下滑态势，为近年最低水平，春季错峰继续严格之下，今年上半年供给会更加紧张，旺季到来后水泥价格有望创新高，我们认为随着行业供需格局的好转和当前供给侧的严格控制，淡季不淡，而今年全行业整体盈利中枢有望进一步提升，水泥行情有望加速。推荐海螺水泥、上峰水泥、万年青、华新水泥。
玻璃价格淡季平稳，库存上升，沙河集中停产的冲击逐渐缓解，中期景气仍向好：玻璃市场此前的淡季上涨主要来自于沙河7 条线的集中停产造成供应缺口。随着纯碱价格出现较大幅度回落，复产不断增加跌价淡季需求下降导致缺口逐渐缓解，但企业挺价意愿强烈，价格开始进入高位震荡期。短期来看，排污证对于供给的影响，冷修和复产节奏等需要观察。中期来看，18-19 年的集中冷修不会缺席，我们认为，明年玻璃景气整体将稳中有升。推荐旗滨集团。
玻纤龙头盈利有望稳定增长：玻璃纤维的本轮景气周期随着下游需求稳定增长、结构高端化进程加速、行业壁垒的逐渐建立等因素，而被明显拉长，而行业内的龙头企业，借助这一行业契机，进一步增强自身行业竞争力、进行产业链扩张，中期来看行业将延续强者恒强的态势。我们认为行业龙头的整体盈利能力有望在2018 年，百尺竿头更进一步。推荐中国巨石、中材科技、长海股份。
【行业观点】
1、水泥价格环比回落，维持高位，为节后上涨打下基础，继续看好水泥跨年行情：本周全国水泥价格环比下跌、库存维持低位，主要是华东应对进口熟料而大幅下降。进入年末，需求随季节性规律开始逐渐向淡季过度，同时伴随限产因素逐渐缓解以及下游搅拌站年底资金回笼导致开工率下降等因素影响，水泥供需最紧张的时期已经度过。水泥价格将在次高位置逐渐稳步；而全行业低库存的运行情况将为明年一季度开春后的水泥价格表现奠定良好基础。本周水泥全国均价为412 元/吨，环比回落0.7%，上涨区域主要集中于西南成都，下跌主要是华东区域。
中期看2020 年之前水泥行业需求将整体维持稳定，供给侧推动行业供需格局持续向好，龙头价值属性有望不断增强。全年水泥行业整体产能约束不会放松，需求平稳、低库存和供需紧平衡背景下，价格旺季易涨而淡季难跌，景气将被明显拉长。从细分区域看，华东和华南地区具备较强的经济活力和较大的需求总量，同时行业竞争格局较好，未来水泥价格维持高位的可能性较强，甚至有百尺竿头更进一步的趋势；而当前相对弱势的北方、西南地区，随着需求释放和行业格局的进一步优化，整体供需关系也将持续向好，区域内企业盈利具备向上弹性。同时中期供给侧改革实际产能去化的落地，也将加速水泥行业供需关系和产业格局进一步向好。
建议重视水泥板块的“跨年行情”：我们认为，建立在当前建材周期品整体供需已然相对紧张的情况下，短期超预期的限产，将有望持续推升市场对行业龙头盈利弹性的预期。而中期在供需稳定向好，而行业格局进一步集中的过程中，水泥龙头企业的盈利弹性将进一步显现；横向比较消费和成长，周期龙头的估值仍较低，随着水泥行业盈利的周期性减弱，可持续性增强，龙头的价值属性有望凸显，迎来估值业绩的双升。继续推荐海螺水泥、上峰水泥、万年青、华新水泥、祁连山。
2、玻璃价格淡季平稳，库存上升，沙河集中停产的冲击逐渐缓解：本周全国白玻均价1666 元，环比上周下降2 元；周末行业库存3160 重箱，环比上周增加67 万重箱。玻璃市场此前的淡季上涨主要来自于沙河7 条线的集中停产造成供应缺口。随着纯碱价格出现较大幅度回落，复产不断增加跌价淡季需求下降导致缺口逐渐缓解，但企业挺价意愿强烈，价格开始进入高位震荡期。短期来看，排污证对于供给的影响，冷修和复产节奏等需要观察。中期来看，18-19 年的集中冷修不会缺席，我们认为，明年玻璃景气整体将稳中有升。推荐旗滨集团，关注金晶科技、南玻A。
3、龙头白马强者恒强，看好市场份额持续提升：我们认为，产业资源向龙头企业集聚的趋势继续深化，强者恒强带来龙头公司市占率提升的趋势愈发明显。我们2014 年底提出的消费建材领域品牌化和服务化趋势已经非常明显，品牌影响力和消费者粘性的提高，有望显著受益未来消费升级以及多品类扩张；而供给侧改革带来小企业退出（环保、成本等因素），进一步加快了龙头企业市场份额扩张的进程。我们看好龙头白马市场份额持续提升，继续推荐帝王洁具、兔宝宝、伟星新材、北新建材、东方雨虹等。
4、脱虚向实，我们建议开始研究布局可能有技术创新的细分领域。推荐康欣新材、中材科技、菲利华等。重点推荐康欣新材：公司作为拥有工艺创新和成本优势的底板龙头，将显著受益于行业景气上行，新产能释放将带来业绩弹性；同时拓展木结构房屋、环保板等民用市场，助力打开新的市场空间。
风险提示：固定资产投资低于预期，宏观经济大幅下滑，供给侧改革不及预期
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