养殖景气传导加速饲料产业变革

农林牧渔行业：养殖后周期之饲料篇，养殖景气传导加速饲料产业变革！

机构：安信证券股份有限公司

研究员：吴立，刘哲铭

景气传导，饲料迎来黄金投资期：

近期，我们在各省进行养殖草根调研，随着猪价持续上涨，16年1月起，能繁母猪补栏积极性明显提升，河南某种猪场1月60公斤种猪售价1700元，3月已达45公斤1900元。前端仔猪料、母猪料销量开始恢复增长，饲料行业出现结构性复苏。在养殖景气传导下，我们认为：

1、16年上半年，成本下降，毛利率提升，销量结构性增长

1）粮食价格下跌，饲料成本同比下降明显。粮食价格下降带来的收益，将以饲料降价慢于与原料降价的形式留存在饲料生产环节。

2）养殖高盈利，养殖户对于饲料价格的接受度提高，使用全价料，尤其是前端的教槽料、乳猪料的比例率先从低位逐渐恢复正常。

2、16年下半年，毛利高位，存栏回升，销量全面增长猪料占国内饲料总量的44%，也是上市公司饲料盈利主要增长点。预计随着三季度生猪养殖量的逐渐增加，饲料企业不仅单吨净利维持在高位，其饲料销量也会随着存栏的扩大而增加，迎来盈利增长加速期。

3、饲料板块估值波动周期滞后猪价周期约2个季度饲料行业指数在绝大多数时间都是追随猪价波动。但也存在短暂的背离。背离源自于饲料的估值波动周期滞后于猪价景气周期约2个季度。

因此，预计2016年下半年将是饲料盈利及估值双提升的黄金投资期。

饲料工业进入转型变革新阶段1、饲料行业遭遇发展瓶颈养殖产业景气的低迷以及养饲料做为中间加工业的产业链地位限制，饲料销量增长放缓甚至下降，代表行业领先模式的优秀企业也出现销量放缓局面，饲料工业遇到了发展瓶颈。

2、饲料行业全面转型养殖服务商模式

1）战术层面上，降低可替代性。从销售低壁垒、低毛利的后端料向销售高壁垒、高毛利的前端料，如乳猪料、母猪料转型。

2）战略层面上，从饲料销售向养殖端延伸，从卖饲料卖服务变成提供养殖系统性解决方案，从赚营销、赚服务的钱，变成赚产业链的钱。

投资建议：

饲料投资机会源自于养殖景气的自然传导，成本下降叠加养殖景气，2016年盈利高增长。当前正是中线布局饲料板块的最佳时机。首推“一大一小”：前端料占比较高，盈利率先恢复增长的大北农（1季度预计净利润增长30%以上）、金新农（1季度预计净利润增长100%以上），其次建议重点关注海大集团、唐人神、新希望、禾丰牧业。

风险提示：疫病风险；政策风险；