银行理财委外赎回压力加大

银监会近期加强银行业监管之后，关于银行理财委外业务遭赎回的传言四起，这也是上周债市大幅下跌的重要原因之一。海通证券(600837,股吧)的姜超等分析师指出，银行自查仍处于初始阶段，未来还将面临监管检查的压力，因此，委外业务的赎回或仅是开始。为避免浮亏进一步加大，银行未来还可能加大赎回力度。

1、委外共赢隐患亦生“近两年，在银行表内和表外业务规模扩张很迅猛的情况下，银行自身人员和投研能力有限，因此，面对庞大的资金，产生了较为强烈的委外需求。最初是银行理财资金进行委外，后来银行表内的自营资金也有较大量的委外。”中金公司分析员陈健恒、唐薇指出。

中金公司分析员张继强、杨冰表示，委外的委托人一般有两种:银行自营、银行理财。受托人主要为券商、基金、保险和私募等非银机构。受托管理机构显然通过接受委外壮大管理规模，并赚取管理费和超额提成，“而委托人为什么要委外？委外是一种合作共赢的方式，银行无论自营还是理财，作为委托人均有资金或渠道优势，而管理人在税收、投资范围、信用债筛查、精细化管理、灵活操作、杠杆方面更具优势。委外还有修饰资产负债表等功能。比如，有些农商和农信机构以前基本没有投债经验，希望通过委外外包投资，同时通过委外学习债券投资经验。整体来看，银行自营委外一般源于公募和货基的免税优势，并突破投资品种限制，"口味"一般较轻；银行理财委外的目的在于自身有渠道和资金优势，希望借助受托人的投资能力，获得更高回报。两者的共同特点都是追求稳定的绝对回报。但在现实中，承诺的收益率在市场行情面前形同虚设，而通过信用下沉、杠杆和波段操作难以获得超额回报，甚至埋下隐患。”

张继强、杨冰认为，在防风险、去杠杆的监管，以及MPA考核表外理财等环境下，银行理财面临一定的监管及流动性压力，尤其是增速过快的理财机构、带有“空转”和嵌套性质的委外，面临较大的监管风险和赎回压力。

2、

银行之间差异大

根据银监会一季度经济金融形势分析会公布的数据，截至今年3月末，银行理财产品余额为29.1万亿元，比年初增加958亿元，同比增长18.6%，增速比去年同期大幅下降34.8个百分点。

陈健恒、唐薇指出，委外虽然占银行理财资金规模的比重不高，各家银行一般在10%—20%左右，但过去一两年快速发展。

姜超等分析师则指出，有研究表明，银行理财整体委外比例大约为13%，总量在3万—4万亿元之间，但各家银行分化明显，“农商行和城商行的委外比例较高，平均都在20%以上，但股份制商业银行的委外占比约在10%，而四大国有商业银行远不到10%。从各类银行去年资产增速来看，四大国有商业银行的资产增速约在10%，符合央行13%的M2增速目标，而股份制商业银行的资产增速略有超标，农商行和城商行的资产增速严重超标。这也意味着，来自四大国有商业银行和股份制商业银行的委外赎回压力有限，但来自农商行和城商行的赎回压力不可忽视。”

陈健恒、唐薇指出，此前陆续有一些银行赎回委外业务，而这次监管文件加速了这一过程。“即使不考虑监管的因素，纯粹从市场角度看，由于委外一般都是市值计价，且有一定的流动性(可以提前赎回或者到期期限短)，在政策对债市有扰动的情况下，委外本身就面临估值压力和市场风险，因此，赎回也是为了避免后续产生更大浮亏。此外，在限制同业负债对接同业资产的情况下，过去增长较快的同业理财面临收缩，对理财机构而言，同业理财的收缩意味着必须在企业和居民理财上发力，否则负债端规模会下降。但由于居民和企业理财的吸收相对没有同业理财高效，而且息差压缩导致中间业务收入减少的情况下，银行分支行在销售居民和企业理财层面的动力也下降。如果银行理财面临负债端的不稳定性和规模下降压力，会主动压缩资产，赎回委外也较压缩其他资产更容易。虽然难以判断委外赎回是否还会持续，但我们认为不至于引发整个行业的赎回，目前的赎回只是局部的。”

根据最新一期中金债券市场调查，货币市场基金本期超过银行理财，成为最受个人投资者偏好的产品，偏好度为56.3%。投资者对银行理财的偏好度居次，为51.4%。