建投周报丨玉米上市延续弱势，淀粉限产表现较强

    魏 鑫 中信建投期货农产品研究员
    本报告完成时间：2017年11月6日
    主要观点
    上周玉米价格先抑后扬，1801合约在周一和周三都一度下挫突破1650支撑线，周四周五接连反弹，回到1670这一新粮上市后的价格重心线附近。当前玉米期货价格主要仍受到东北地区玉米收割、销售、贸易物流等因素的影响，同时南北港口库存、下游深加工需求等方面的影响因素也逐步发酵。“后拍卖”阶段，除了考虑新季玉米和临储拍卖的供给压力之外，需求方面逐渐将成为价格围绕的主轴。
    上周玉米北方港口价格迎来新季玉米上量以来的第一次触底，锦州港口现货价格一度低至1600元/吨。随着港口价格走低，期货盘面也维持弱势。随着价格触底稳定，并在周五有所回升，期货盘面价格同样得到提振。
    尽管周五玉米重回价格重心以上，但当前基本面情况并没有取得根本性的改善。新季玉米上量还将持续冲击港口价格，短期物流因素或可推动价格波动，但价格向上空间有限。而能够提振价格的主要力量将来自需求方面。
    需求方面的推动主要来自于深加工。尽管产能增加锚定的是远期价格，但近期深加工尤其是淀粉价格表现出的强势对与玉米近月合约确有拉动作用。
    尽管走出环保停产、双节影响以及会议限产等因素的影响，淀粉厂商并未如预期一般，随着开机率走高下调淀粉价格。相反，在库存见底以及需求增长的支撑之下，淀粉现货价格上扬，加上华北地区玉米收购成本坚挺，淀粉期价走势也得到支撑。
    本周，新季玉米上量仍然压迫玉米价格，但随着港口价格企稳，玉米破位下跌可能型较小。随着华北、华东地区深加工厂商开机继续走高，淀粉价格持续高位，玉米需求短期或有提升，玉米在低位震荡后，出现阶段性反弹的可能性增大，但总体仍处弱势区间。
    随着淀粉厂商开机率进入高位，库存逐渐累积，淀粉强势态势或有所收敛。但仍然应注意到，当前库存累积速度较慢，受淀粉糖需求、纸价飙升等因素影响，淀粉价格有较好支撑，加之进入采暖季节，环保问题会否卷土重来也成为淀粉价格走势的关键因素。
    重点关注：东北及港口物流、港口玉米价格、淀粉库存与开机率
    一、玉米供需平衡分析
    据我们测算，今年全国玉米种植面积下调至3500万公顷，较去年减少110万公顷，即1650万亩。单产方面，根据实地调查结果来看，本年度单产较去年有一定程度回升，处于平年水平，预计本年度玉米产量约为20058万吨，期末库存为25301万吨，库存得以进一步消化。
    二、价差分析
    从价差来看，由于玉米价格持续弱势，豆粕玉米比价相对较高。在月间价差上，玉米05-01合约价差扩大，长期将继续呈扩大趋势，反映出市场对于下一年度玉米供给的担忧。众所周知，本年度种植面积减少、单产受到天气影响或弱与常年，尤其是市场对于明年拍卖前供给缺口的判断导致05-01合约较高的价差，同我们的预期相符，该价差仍在持续增大。
    淀粉方面，库存走低，近月淀粉价格走强，01合约重现强势，未来仍需关注环保政策等不确定性因素。
    三、玉米深加工利润
    华北地区玉米购销旺盛，当地玉米现货价格保持稳定。受相关政策措施影响，加之库存处于低位，淀粉价格走高，利润良好。
    东北地区玉米收购价格回落，淀粉价格企稳，利润回升。
    近期山东地区淀粉库存或将仍然维持低位，淀粉利润在短期内仍较为可观。进入采暖季节，应关注环保限产会否卷土重来。远期来看，淀粉现货价格仍将向期货价格收敛。
    四、进口替代品
    大麦方面，在国内贸易采购步伐放缓的大背景下，国内大麦延续偏强震荡格局，港口库存较少支撑大麦价格。
    高粱方面，美国高粱价格攀升，高粱价格仍有一定支撑。
    本年度总体玉米进口数量仍然维持低位，进口玉米对玉米现货价格压制有限。
    五、国内玉米现货价
    国内玉米现货价格节后向下调整为主。
    东北方面，今年玉米收割相对较晚，但随着拍卖玉米逐渐出库，整体上仍然会维持较为宽松的供给结构。
    华北地区新玉米上市冲击明显，但随着销售进程加快，玉米价格将逐步企稳。
    七、生猪存栏
    饲料养殖端仍保持不愠不火的局面。生猪价格仍位于低位，鸡蛋价格触底回升。禽畜存栏保持较低水平，随着饲料利用效能的提高，养殖的规模化、集中化趋势的蔓延，尽管出栏头数增加，存栏仍保持缓慢减少趋势。近期山东环保议题再起，短期不利好饲料消费。
    八、南北港口贸易库存统计
    当前南北方港口库存处于相对高位，库存较高压制港口价格，前期较高的贸易利润也逐步走低，受天气影响，航运物流或受到一定阻碍，南方港口的较高库存或得到一定消化。
    九、天气监测
    近期东部及东北地区天气较为晴朗，但海上风浪较大，一度导致锦州港、鲅鱼圈港等港口封港。未来仍需关注天气对于海运以及陆路运输的相关影响。