新希望半年报点评:养殖推动农牧板块业绩增长,看好“基地+终端”模式

公司上半年营收278亿元，同减5.8%,归属净利14.3亿元，同增235%（扣除民生银行投资收益后农牧板块归属净利5.79亿元，同增165%），定增摊薄EPS0.34元；单二季营收156亿元，同减4.7%,环增27.1%,归属净利7.71亿元，同增19.95%,环增16.9%（农牧板块归属净利3.47亿元，同增72.3%,环增51.2%），定增摊薄EPS0.18元。

畜禽出栏量及价格增长是公司上半年及二季度农牧板块业绩增长主因。公司上半年大力发展生猪项目，生猪销量增长32.6%至53.24万头，并且生猪均价19.43元/公斤，同增46%,仔猪均价54.6元/公斤，同增103%;禽销量2.44亿羽，同增4%,肉鸡苗均价3.22元/羽，同增133%,量价共同作用下，上半年公司畜禽养殖营收增长55.6%,毛利率上升28.8%,毛利增长1433%。饲料板块公司上半年饲料销量690万吨，同增3.7%,营收182亿元，同减6.28%,原因在于原料价格下跌使得饲料销售价格下降，毛利11.4亿元，同减13.4%,毛利率6.28%,下降0.28%,主因在于生产所用为前期高成本原料库存，预计消化完后公司下半年饲料业绩将得到提升。屠宰及肉制品板块因公司提高深加工肉制品占比，并先开发餐饮、商超和电商销售渠道，上半年销量增长6.18%至107万吨，营收98亿元，同增3.7%,毛利5.88亿元，同增0.4%,毛利率下降0.2%至6.02%,原因为猪肉价格涨幅小于生猪价格涨幅。单二季度，生猪均价20.5元/公斤，环增12%,仔猪均价62.83元/公斤，环增7%,鸡苗均价3.16元/羽，环减3.7%,预计公司二季度生猪销量环比亦有增长。

公司未来看点如下，主要基于：1、公司以“基地+终端”为基本模式，通过发展养殖基地增加养殖户粘性、促进传统饲料业务转型。2、大力布局生猪行业，“自建+并购”实现养殖规模的快速上量。公司2月份发布养猪战略规划，目前的养猪项目达产后累计产能700万头，公司计划3~5年实现年生猪出栏规模1000万头。3、祖代鸡引种大幅下行奠定产能收缩趋势，鸡价上涨确定，预计16年公司禽苗出栏5亿只，每只利润1元，贡献净利5亿元。

给予“增持”评级。我们看好公司在养殖与食品端的业务拓展，预计16、17年摊薄EPS分别为0.86元、1.02元，给予“增持”评级。